招证国际：百富环球(00327)20招商证券股份有限公司19年指引未达预期，但长期潜力仍在

本文来自招商证券世界研报，作者陈永豪，苏林。

2018年成绩契合指引和盈余预告，而2019年指引因为LACIS的保存远景而未到达预期

长时间潜力依然存在，新兴国家POS机浸透率依然很低；公司正在新商场与产品上寻找时机

估值尚不高，下调猜测与目标价至4.0港元，保持买入评级

成绩契合辅导，海外商场气势微弱

百富举世(00327)2018年成绩契合公司指引及其12月4日发布的盈余预告。因为微弱的海外商场扩张(收入同比增加43%)抵消了在我国的疲软(收入同比下降31%)，收入同比增加23%至44亿港元。尽管毛利率下降3.7个百分点至36.8%(因为海外出售鼓励和价格竞争)，但净利润同比增加28%，得益于审慎的经营本钱操控以及不再有卡说之一次性财物减值(2017年为1.36亿港元)。

2019年审慎的指引未达预期

因为LACIS的预期放缓，百富举世的指引以为2019年将会是大致相等的一年：预期收入相等，毛利率保持36-38%以及经营利润率保持13-15%，这与商场预期的13%和15%的收入及净利润增加所不同。LACIS收入从2016到2018年快速增加3.5倍至24亿港元(占百富举世2018年收入的55%)，其增加将在2019年因交易冲突的不确定性和高基数效应而面对应战。从好的方面来看，跟着更多产品取得认证，利润率更高的USCA商场或许会在本年有更显着的增加。

长时间时机仍存

咱们估计百富举世的增加潜力很大，因新兴国家的POS机浸透率依然很低(均匀每1,000人口13台，而兴旺商场则为31台)。公司还方案推出新的商业POS机产品，这或许会从2020年起带来更多收入与盈余奉献。财务状况依然稳健(净现金大于市值的50%)，这使得公司有实力在未来几年对新产品和商场出资，或进行收买。

估值尚不高，下调猜测与目标价

百富举世的股票现在估值为7倍2019年前瞻市盈率(低于8倍前史均匀水平1个标准差，及同行均匀水平的16倍)，咱们以为不高。咱们将2019E与2020E年每股盈余猜测下调17%和14%，反映2019年的远景疲弱，并将目标价下调至4.0港元(先前为4.5港元)，仍根据7倍2019E前瞻市盈率。