开源证券：一季度煤价大涨，中国神华(601088.SH)业绩改善如期兑王亚伟 股票现

本文转自微信大众号“动力观察站”，作者：张绪成，任金星。

摘要

一季度煤价大涨，成绩改进按期完成。坚持“买入”评级

我国神华(01088, 601088.SH)发布一季报，2021Q1完成经营收入676.1亿元（同比+32.4%），归母净利润116.1亿元（同比+18.4%），扣非后归母净利润115.8亿元（同比+21.4%）。除2020Q1疫情低基数要素外，煤价上涨也促进了2021Q1成绩改进。费用方面，因财政公司出表利息收入不再抵减，Q1财政费用同比大降95.9%。别的，自3月起公司康复15%优惠税率，利好全年成绩。咱们坚持盈余猜测，估计2021-2023年完成归母净利润464/474/482亿元，同比添加18.5%/2.2%/1.6%；EPS分别为2.34/2.39/2.42元，对应当时股价，PE分别为8.4/8.2/8.1倍。坚持“买入”评级。

销量康复煤价大涨，煤炭事务同比大幅改进

煤炭产销量大增。2021Q1煤炭产/销量0.78/1.15亿吨（同比+4.8%/17.3%）。其间长协煤销量0.97亿吨（同比+12.9%），长协占比达83.6%。价格明显上涨，月度长协价大涨35%。Q1受冬天旺盛需求驱动，商场煤价大幅走强，秦港Q5500现货平仓价719元/吨（同比+29%）。公司单季归纳吨煤均价（不含税）为475元/吨（同比+16.1%），其间年度/月度长协价同比+4.7%/+35.3%。自产煤本钱安稳。Q1自产煤吨煤本钱128元/吨（同比+8.6%）,主因管帐方针调整后修理费由管理费用计入生产本钱，追溯调整后实践平稳（同比仅+0.7%）。自产煤盈余提高，吨煤毛利347元/吨（同比+19.2%），毛利率73%（同比+1.9pct）。全体看，2020Q1疫情致量价双低拉低基数，2021Q1量价齐升带动煤炭毛利同比大幅添加14.4%。

非煤事务全面向好，电力事务销量大涨对冲本钱提高

电力事务售电量大增，Q1售电量同比+35.7%，均匀使用小时数1178小时（同比+32.7%）；售电价小幅下降，Q1为338元/兆瓦时（同比-1.7%）；燃煤本钱添加连累毛利率。Q1度电本钱317元/兆瓦时（同比+12.7%），主因燃煤价格上涨；单位毛利为68元/兆瓦时（同比-25%）；发电毛利率17.7%（同比-6.7pct）。全体看，电力事务盈余遭到燃煤本钱添加影响，但售电量大增有所对冲，发电事务毛利同比+1.7%，坚持平稳。运送及煤化工事务全体向好。Q1自有铁路煤炭运送周转量同比添加12.8%，铁路事务毛利同比+9.8%；港口/航运/煤化工事务成绩大幅改进，各板块毛利同比+16.7%/280.5%/3258.3%。

92%超高份额分红，看好煤炭龙头长期投资价值

公司拟分红360亿元（含税），每股股利1.81元，分红率达91.8%。以4月24日收盘价核算，A/H股股息率可达9.3%/13.1%，结合稳健成绩凸显长期投资价值。

危险提示：产品价格跌落危险、原材料价格上涨危险、新建项目不及预期危险

（财经修改：曾盈颖）