全国布局+贷东方导航国企合作，粤丰环保(01381)打造双主线发展蓝图

本文来自中泰世界的研报《粤丰环保(01381)：具有清晰展开蓝图的废物发电商》，作者为中泰世界剖析师周健锋。

得悉，粤丰环保(01381)建立于2003年，首先在广东省东莞市展开废物发电事务，这以后成功在省内不同区域开辟商场。粤丰环保在2017年2月宣告透过增发方法引进上海实业控股(00363)作为其策略性股东，并于12月宣告与广东粤财建立废物燃烧发电职业出资基金，以推展轻财物事务。

中泰世界宣告研报称，上实和粤财的国企布景有利粤丰环保在未来获得新项目。而即便只考虑公司现有项目，仍然预期2017 年-2019年股东净利润别离同比上升45.2%、36.9%和14.6% ，三年复合年增长率到达31.6%。

依据公司现有项目核算，按贴现现金流(DCF)剖析，中泰世界定下5.22港元目标价，对应16.1倍2018年市盈率和17.8%上升空间，从头掩盖，给予“增持”评级。假如公司与其国企协作伙伴，例如上实，作出一些实践性的事务协作，例如一起成功竞投新项目，信任估值可获得再上调空间。

坐拥17个废物燃烧发电项目

粤丰环保是一家以广东省为主的全国性民营废物燃烧发电开发、办理和营运商。于2014年在港交所主板上市，学习在广东省内的成功，粤丰环保在2015年收买广西省来宾市项目，开端布局全国，展开废物燃烧发电事务。透过自行展开与并购两种方法，公司终究成功在全国不同区域，包含广西、贵州、江西、和四川，开辟事务。

公司现在具有17个废物燃烧发电项目，包含16个BOO/BOT/PPP项目和1个办理协议项目。总每日城市生活废物总处理才能到达26040吨，其间18490吨(71.0%)坐落广东、18490吨(71.0%)坐落广东、2550吨(9.8%)坐落广西、1200吨(4.6%)坐落贵州、800吨(3.1%)坐落江西和3000吨(11.5%)坐落四川。

上述17个项目中，9个正在营运，总每日城市生活废物总处理才能到达12840吨，其间10640吨(82.9%)坐落广东，其他1000吨(7.8%)和1200吨(9.3%)则别离坐落广西和贵州。依照现有项目展开，预期1900吨、2400吨和3500吨的产能将别离于2018年、2019年和2020年开端营运或完结建造，余下5400吨则有待未来规划。

追求与国企协作展开

上实成为策略性股东。粤丰环保在2017年2月17日宣告按每股3.5港元的价格向上海实业控股(简称“上实”)发行3亿股新股，集资10.18亿港元净额。

股票增发后，上实的持股量由2.8%上升至15.3%，而控股股东的持股量则由64.0%下降至55.8%，但仍然坚持公司控制权。这项买卖终究在2017年3月完结。

关于粤丰环保，中泰世界以为，引进上实作为策略性股东能够带来以下好处：1.有利获得新项目;2.加速现有项目展开进展;3.有利引进新协作伙伴。不扫除粤丰环保与上实协作竞投新项目的或许性。在曩昔一年，商场等待粤丰环保与上实会作出一些实践性的协作。假如成功，这将是股价上升的催化剂。

与广东粤财建立出资基金，参加轻财物事务。在2017年12月4 日，粤丰环保宣告与广东粤财，广东省仅有国有信任组织，建立出资基金参加废物燃烧发电项目出资。基金总额为人民币15.01亿。广东粤财为基金的优先级有限合伙人，占比79.95%;而粤丰环保旗下两间隶属公司则别离为次优先级有限合伙人和劣后级有限合伙人，共占比19.98%。中银粤财是基金的一般合伙人及基金办理人，占比0.07%。

中泰世界估量粤丰环保和广东粤财现已选取了一些有或许参加的项目，粤丰环保能够透过建立出资基金参加轻财物事务，实施表外融资，有利事务在未来急速展开。广东粤财的国企布景也有利基金在未来竞投新项目。

营运体现杰出

售电量与废物处理量持续上升。粤丰环保的营运体现杰出，售电量与废物处理量均同比持续上升。售电量在2015年和2016年别离同比上升9.8%和46.2%。

中泰世界预期售电量在2017年-2019年别离同比添加43.5%、35.4%和14.2%，三年复合年增长率到达30.4%。废物处理量在2015年和2016年则别离同比上升14.0%和57.5%。预期废物处理量在2017年-2019年别离同比添加42.9%、33.6%和11.4%，三年复合年增长率到达28.6%。

盈余及估值猜测

即便只考虑公司现时手上的项目，中泰世界预期2017年-2019年股东净利润别离同比上升45.2%、36.9%和14.6%(见图表6) ，三年复合年增长率到达31.6% 。因为中泰世界意料修建收入与总收入占比由2016年的51.0%下降至2017年的42.9%、2018年的37.2%和2019年的37.8%，加上项目运作功率改进，信任公司毛利率将由2016年的35.6%添加至2017年的37.7%、2018年的39.9%和2019年的40.1%。

粤丰环保的2018年市盈率为13.7倍，高于港股同业的10.1倍。中泰世界以为这是因为公司的企业透明度一贯显着较高，加上其“全国布局、国企协作”的展开蓝图十分清晰。

依据公司现有项目核算，按贴现现金流(DCF)剖析，中泰世界定下5.22港元目标价，对应16.1倍2018年市盈率和17.8%上升空间。从头掩盖，给予“增持”评级。假如公司与其国企协作伙伴，例如上实，作出一些实践性的事务协作，例如一起成功竞投新项目，信任估值可获得再上调空间。

(修改：胡敏)