建鹏润美美理财银国际崔历：香港市场的新机遇

11月23日，由香港中资证券业协会主办的第二届香港中资券商首席论坛在香港拉开帷幕，包含中银世界、工银世界、建银世界、交银世界、华泰证券、海通证券、广发证券在内的多家券商首席，环绕“香港在一带一路及大湾区中的时机”这一主题，探究香港与国家战略开展的符合价值，评论未来本钱出资价值地点。

建银世界首席经济学家崔历在题为《香港商场的新时机》的讲演中，从商场、组织、香港自身三方面共享了她怎么看待香港面临的时机，对未来香港怎么定位。

建银世界首席经济学家崔历

以下为收拾的崔历讲演实录：

很快乐今日早上有时机参与咱们证券业协会首席论坛。首席论坛时机很好，标题也很好。一个是合作国家的战略。另一方面，港股这个礼拜又创了新高，阐明出资者对港股的决心也在进步。香港作为一个金融渠道，最看得见、摸得着的仍是港股自身的人气、时机，本钱商场提早有了一个比较达观的评价。

我今日要从三个方面来讲有关香港未来面临的时机。

榜首方面，我想谈一谈商场、出资者的时机。第二方面，讲一讲组织，包含咱们中资券商面临的时机。第三方面，也想讲一讲大湾区这个概念下香港有哪些时机。

商场与出资者的时机

首要讲讲商场的时机。本年港股商场比较火，其实要害的一点是根本面的好转。这或许跟短期过往几回比较短期的港股升上去又掉下来的状况不太相同。假如看企业的盈余，本年工业企业盈余大约是20%左右，比较于曩昔几年有十分显着的回转。假如看企业盈余拉动力，其实实践增速没有太大的改动，比方工业添加值实践增速大约仍是7%左右的水平，跟2010年之前的周期彻底无法比。所以盈余的添加并不是来自需求端拉动，首要仍是价格的上升和利润率的上升，首要来自于供应面的改动。

从上一年开端，上中游价格开端有一些上行，下流事务有一些传导，全体跨职业的利润率都有一些上升。这个利润率为什么会上升？咱们做了比较细的剖析，首要是供应面有显着改动。之前利润率被压低的原因也不是由于需求太低，首要仍是供应过剩。曩昔三年，民企压低出资、加强整合、削减过度出资和供应，是这一轮利润率上升比较重要的原因。假如跨职业看也可以看比较显着的联络，工业整合越显着的职业利润率进步的越大。许多人以为这仅仅会集在钢铁、煤炭几个过剩的职业，其实工业整合不只仅是这几个职业，还有其他，比方设备业、纺织业、家用电器、啤酒等职业都在整合。高端一点的职业，比方制药职业也有整合趋势。比方造纸，跟消费相关的职业，2012年以来跟着政府的环保规范趋严，小企业本钱、咱们本钱都在上升，可是小企业本钱上升很难接受，所以许多中小企业特别是从前不合格的企业就开端退出商场。大企业商场份额开端添加，商场占有率开端进步。未来几年由于政府对环保的管控会继续趋严。职业进入的壁垒会变得更高。所以整合趋势仍是会继续。这个影响是比较大的，咱们估量大约一半左右的制造业是处于整合期。

最近总有人评论，新的出资周期是不是开端了，咱们觉得出资周期至少从微观面上看还没有开端，首要原因是还有这么大的整合还在继续。职业分解比较显着，比较高端的职业，先进制造业，它自身的出资是比较快，科技方面出资比较快。可是在一些消费职业、中上游职业，还有一些服务业，它的整合也是比较继续的。

这里有几个原因：一个是需求放缓，企业出资也变得比较理性。第二个原因便是方才讲的环保，环保趋严的趋势也是一个继续的趋势，许多不合格的企业也会退出。第三个原因是技能，技能晋级需求在我国是一个比较重要的要素，在全球都是一个比较重要的要素。由于技能在不断开展，而且现在咱们全球都面临着技能更新这样的阶段。大的企业有一个更强的出资未来的时机，而中小企业其实很难接受这样一个出本钱钱。在美国，亚马逊、谷歌的商场份额在不断上升。对我国来讲，这也是未来一个比较继续的趋势，便是由于技能晋级的要求，职业进入的壁垒会上升，所以跨职业强者恒强趋势比较显着。关于企业来讲，这些触及的职业会呈现龙头企业胜出的一个局势。这也是本年以来，龙头的这些股票都上涨的比较好的原因，除了根本面周期性原因之外，还有结构性的原因。

当然并不是一切职业都在整合，比方说金融业还在扩张期，一些新的服务业还在扩张期。轿车这些职业也是有一个快速扩张的趋势。

供应面的故事还在继续

未来这个故事能不能继续？特别是现在港股现已比较火爆的状况下，咱们也比较关怀后市。我想供应面的故事还会继续，一个原因是许多职业比较起来仍然涣散。比方我国前四大制药公司，在全体商场占比大约13%，这个占比在美国前四大是46%。钢铁、煤炭这些比较也是比较显着的。比方钢铁、煤炭，前四大在我国占比20%左右。而美国他的前四大占比大约是50%多。我国的职业许多制造业仍是比较涣散的。这些趋势仍是会推进职业整合。所以咱们的判别，未来两三年许多职业的并购、整合还会继续。大企业也会有一些优势，中小企业它的晋级压力就会比较大。当然假如出产的是比较高端、比较品牌化的东西，中小企业的开展也是很不错的。

工业整合、供应面调整为什么这么重要？由于它们会给我国经济带来比较根本性的改动。榜首，从实践的经济添加来讲，尽管它对添加不是一个向上的支撑，可是大部分出资者也不太关怀我国经济是不是6%仍是7%，大部分出资者关怀的是出资的报答，利润率上升区间，出资报答会有一个利好。第二，盈余的改进自身会反映到银行财物质量上，对银行财物质量也是一个进步。这关于外资出资者十分重要。

总的来看，咱们对下一年经济的根本面仍是比较看好的。除了方才说的盈余方面原因，当然外围的要素也比较重要。一个重要的要素便是美元的走势。本年美元是呈弱势的，美元呈弱势的时分一般对新式商场也比较好。关于这一点，商场比较失望，咱们以为美元本年会走强，但现在看起来本年是一个弱势的区间，下一年根本面也不太支撑美元走强。咱们觉得美元下一年仍是动摇向下的趋势。

当然在盈余、流动性、美元这些要素比较看好的一起，必定会有危险。下一年的危险是什么？监管在收严，这个比较显着。通胀在上升，对货币方针也会有必定的影响。外围咱们还要看比方特朗普税改方针或许美国税改方针终究能不能经过。现在还有不定的要素，所以危险会有的。特别是美股现在估值比较高，商场也比较忧虑这一点。商场动摇是必定会有的，技能性调整必定会有，牛市也不会永久的，熊市也会来的。可是为什么香港商场有一个比较好的时机呢？便是由于我国经济结构上的调整让咱们看到了产能的出清，还有金融危险尾部的下降，这是对海外出资者有分外招引力的一点，对全体商场开展也是有优点的。

证券组织的时机

第二，对组织的时机。特别跟着我国本钱项目敞开，中资组织也好、外资组织也好，其实在这方面都会有一些时机。特别咱们中资组织。咱们知道前期香港一直是作为一个投融资渠道，首要是给中资企业在境外融资、装备资源，作为一个渠道。未来这个人物必定还会继续，特别在一带一路战略下，未来许多中资企业要走出去还要继续有投融资需求。还有一个新的时机，跟着我国内地本钱商场不断敞开，香港不只作为一个投融资渠道，而且可以经过添加产品，成为一个资源装备、财物办理、危险定价的渠道。这里边我也想照应一下陆挺讲的，为了成为这样一个交易渠道，一个有深度的商场。对商场的判别是十分重要的。咱们这个离岸商场是一个混合型商场，一起受国内、世界商场影响。国内假如继续敞开，咱们仍是有必定空间。比方本年信誉债发的比较好，由于国内利率水平上升的比较快。离岸商场也可以开展一些国内没有的产品，比方汇率衍生品对冲危险，这个或许比国内还可以走的更快一点，协助中资、外资客户办理危险。伦敦是一个离岸商场，他在美国商场彻底敞开之后，也可以经过自己产品招引流动性，有一个自己共同的定位，首要是由于自己有不断的金融立异、丰厚的产品优势。这是第二点，组织未来的时机，在香港跟着内地的敞开，会有一些新的优势，当然这里边，组织也要抓住时机，进步自己的研讨、添加自己的产品。

大湾区及香港的时机

第三，大湾区包含香港的时机。大湾区终究给香港本乡带来什么样的时机？研讨标明，粤港澳大湾区加起来大约占我国GDP的12%，依照现在的速度开展，再过几年，大约GDP在一切湾区里是最大的，这当然十分振奋人心，这一点很重要，可是不太彻底。假如仅仅一个基建连通，让咱们日子更便利，那就仅仅一个物理改动，能不能在更深的交融之下发生化学改动？这一点是十分值得评论的。

国内开展最快、立异最强的区域就在广东，现在有许多立异范畴国内也是抢先的，包含新能源、包含金融科技，传统职业也在做许多的立异。自身国内的立异速度十分快，香港能不能经过大湾区时机融入立异的潮流？从传统的实体经济来讲，香港作为一个交易中介渠道，全体交易大约占我国进出口交易20%，可是未来10-20年，假如是一个电商年代，中介自身的方位是会有所削弱，所以香港优势在什么？

香港优势在于敞开性、法治、言语，还有对全球商业的灵敏度。在未来互联网年代，跟客户互动、信息的灵敏是关于继续立异是一个十分重要的支撑条件。举一个硅谷的比如，大湾区比如里边最有名的仍是硅谷湾区，硅谷湾区是全美成长性企业最多的当地，大约有30%-40%风投都在湾区。硅谷成功奥妙在哪？硅谷为什么比其他当地做的强？一个是它比较敞开。硅谷大约50%工程师是外国人。

第二，立异需求和客户需求要害的互动，这是一个严密的联络。从前有人对硅谷立异企业和美国其他当地的立异企业做过一个比较，也研讨了一下为什么有的企业可以成功，有的立异企业比较简单失利。立异最简单成功的这些公司不必定是技能最强的，而是对客户和商场改动最灵敏、反响最快的。这些公司是比较有前瞻性，不断区分客户实践需求，而且不断加以调整，而且尽快把自己的产品和服务推向商场。在硅谷，这样的企业大约将近一半，远远高于美国其他地区的份额。

苹果便是一个比较好的比如，它的每一步如同现已预知了商场下一步潮流，判别商场比较精确，跟需求比较好的互动，但其实它的技能自身并不是一个最先进的。硅谷经历阐明，一个敞开的商场，人才、信息多方面比较敞开、跟商场互动比较多元化的环境是（企业、职业）可以继续立异的条件。我国的制造业未来也是面临从B2C变成C2B，是顾客引领的互联网思想的改变。香港能不能使用自己敞开性和商业上的灵敏性，使用优势进一步助力国内制造业敞开和晋级和立异，这是一个十分值得评论和等待的方面。这对香港科技职业、商业都会带来一些新的时机和时机。

以上便是我从商场的时机、组织的时机、香港自身的时机三方面共享了对未来香港怎么定位的一个观点，供咱们参阅。