中信证券：木浆成本推动纸价，Q2至下半年波动加招商成长基金大

本文来自微信大众号“中信证券研讨”，作者：李鑫、郭韵、肖昊、康达。

资金面宽松、全球通胀预期下，木浆期货价格带动现货价格上涨，从而带动制品纸价格上涨。估计本轮木浆行情有望继续至Q2，下半年继续性需看后续需求改进起伏。

浆价上涨为本轮行情主因。

2020年12月起，从期货浆到现货浆，从针叶浆到阔叶浆，木浆价格快速上涨，从而带动下流制品纸涨价。2020/12/7~2021/2/22，上期所纸浆期货上涨44%，涨幅近2000元/吨，针叶浆/阔叶浆内盘报价+44/ +54%，涨幅2103/1951元/吨，本轮木浆价格上涨的原由于：1)资金面宽松，全球通胀预期带动大宗产品涨价;2)海运费上涨拉动进口浆价上涨;3)产业资本、供货商等推涨志愿强。需求端，3-5月为旺季，党建需求、限塑令等利好支撑;供给端，上半年无大型新增产能，下半年阔叶浆估计将有200万吨以上产能投产。估计本轮木浆行情有望继续至Q2，下半年继续性需看后续需求改进起伏。

文明纸：3月进入旺季，价格或大幅上涨。

2020/12/7~2021/2/22，铜版纸/双胶纸价格+17%/+22%，涨幅950/1213元/吨，现在价格处于近6年88%/85%分位，纸厂涨价执行状况较好，首要系：1)大型纸厂依方案停机限产，供给压力减缓;2)浆价继续上行，本钱端构成较强支撑。党政需求开释&出版社投标，3月进入旺季，部分纸厂拟涨价500-1000元/吨，强本钱支撑+商场决心下，估计价格有望继续上涨。

白卡纸：格式最好，纸厂协同性强，仍有涨价空间。

2020/12/7~2021/2/22，白卡纸涨幅达16%至7989元/吨，创近6年新高。白卡库存压力较小，限塑令、富阳灰底白退出、外废制止进口带来增量需求;格式优化后纸厂协同性高，本钱支撑下规划纸厂仍有涨价空间。白板纸现在已涨至近6年高点，但考虑到新增产能和格式限制，估计后续将连续震动向上行情。

箱板瓦楞纸：需求回暖，海外制品纸进口削减。

2020/12/7~2021/2/22，箱板/瓦楞纸价格+8%/+12%，涨幅为367/450元/吨，首要由于：1)经济复苏下流需求回暖;2)疫情导致外废供给严重，叠加海运本钱大幅上升，海外制品纸与国内制品纸比较价格已无显着优势，进口削减;3)2021年外废制止进口，纸厂需争夺国内优质质料，国废供给偏紧，价格继续上涨。估计本钱支撑下3月箱板纸价格或仍有300-500元/吨涨幅。

日子用纸：21H1展望达观，21H2及2022年慎重看好。

浆价走强，日子原纸出厂价继续上行，头部品牌木浆备库确定低本钱，21H1运营有望超预期。日子用纸职业需求安稳、量价齐升，虽有产能继续投进及浆价继续上涨压力，但头部纸企有望以产品高端化晋级与新式途径布局穿越产能周期及浆价周期。

危险要素：

流动性收紧超预期;产能投进超预期;需求康复不及预期。

出资战略。

资金面宽松、全球通胀预期下，估计本轮木浆行情有望继续至Q2，下半年继续性需看后续需求改进起伏，保持职业“强于大市”评级。主张重视晨鸣纸业(01812)(木浆自给率90%，现金流改进&财物优化成绩弹性大)、太阳纸业(办理优异、文明纸量价齐升)、玖龙纸业(02689)(箱板纸龙头，具有规划&质料优势)、博汇纸业(白卡高景气、APP协同)、中顺洁柔(12个月木浆备货，线上运营能力强、高端产品占比高)、维达世界(03331)(线上占比最高、继续推动品牌高端化)。

(修改：张金亮)