海中国股票螺水泥(00914)三季报

本文来自“财富十年”微信大众号，作者为“十年如一”。

一般在现在的A股及H股两地一起上市的公司傍边，A股的股价经过都有充沛的溢价。例如民生银行(01988)H现在只要0.66倍的PB，而民生银行A却有0.86PB，还有中石油H现在的股价仅为5元多港币每股的价格，而A股却有8.3元的人民币股价。这种状况是由两地出资者不同的风格所形成的。港股出资者关于传统的职业，更乐意见到真金白银，见到实在成绩，真是挣钱，而不是纸面富有才肯进行出资，所以一般H股股价高于A股股价的企业，一般从价格来说是比较安全的。

在我长时间盯梢的公司傍边，就有一个公司的H股股价长时间高于A股股价，它是香港及国外出资者非常乐意出资的海螺水泥(00914)。海螺水泥无论是从职业的方位，所获取的赢利及整个企业的运营管理水平都得到了商场的充沛认可。

水泥职业归于周期性职业，国内的水泥产能现在来说是严峻过剩的(这几天刚宣告中止32.5的水泥出产，会削减产能2亿吨)。曩昔的2年时间里，国内愈加多的是用去产值，而不是去产能的方法进行供应侧的变革。因为水泥是有出售半径的产品，相关当地的水泥出产企业往往会遭到各种的维护，使得水泥职业的优胜劣汰的开展并不非常顺畅，龙头企业本能够经过价格战或许凭着自己的本钱，管理才能，环保而获取更多的商场份额，可是实际看到的却是龙头企业的商场份额增加缓慢，职业经过联合去产值的方法，来坚持对下流的话语权，来用行政的力气来保证各企业的利益。

海螺水泥曾在2011及2014年净赢利过百亿，别离是2011年净赢利115.90亿元，而2014年为109.93亿元。而至2014年以来，2015及2016年公司的净赢利只要75亿及85亿元左右，水泥职业整整调整了将近2年，而从2016年四季度开端，水泥职业迎来全面复苏，水泥价格一个季度比一个季度高，从17年前三季度的状况来看，17年全年营收创前史新高及净赢利创前史新高应该是比较确认的工作，那么公司后续的股价是否有同步创新高的机遇呢?让咱们先看一下三季度陈述的状况吧。

1.水泥价格指数走势

自从2016年1月份开端，水泥价格指数就走出了一波接着一波上涨的趋势，现在看这种趋势依然没有结束。

近来国家现已出台中止32.5水泥出产的方针，估计可削减职业产能2亿吨。这关于那些小的水泥厂家将意味着退出这个职业。

2.收入赢利

17年前三季度公司收入500.39亿元，同比增加31.86%，500.39亿元的前三季度收入是公司前史上最高的前三季度收入，当时(10月份)国内水泥价格差不多回到了2013年的高位，而2013年公司当时分全年的收入为552.62亿元，净赢利为93.80亿元，能够确认，2017年全年公司的收入必定会再创前史新高，会到达700亿元左右。

17年国内整个水泥价格的走势是一波一波向上，可是原材料及动力的本钱也跟从上涨，所以公司17年前三季度毛利率为32.44%，同比上年同期增加0.7个百分点，运营毛利前三季度到达162.30亿元，同比增加34.87%，稍高于收入增加幅度。

在运营本钱，三项费用费方面，公司接连了自己的优异的运营管理，前三季度，出售费用为24.84亿元，同比增加7.28%，远低于收入的增幅，而出售费用率只要4.96%，上年同期为6.10%。

而在管理费用方面，17年前三季度为22.28亿元，同比下降0.56%，管理费用率为4.45%，上年同期为5.90%，财务费用前三季度为1.78亿元，同比上年同期的2.42亿下降26.56%，算计三项费用17年前三季度为48.90亿元，同比只增加了1.91%，三项费用率为9.77%，而上年同期为12.64%。

在营收入增加30%，毛利率坚持安稳，而三项费用只增加1.91%的状况下，公司在17年持续在出资收益上日新月异，前三季度出资收益19.34亿元，同比上年同期的2.10亿元，增加821%，这当然得益于公司17年上半年好像神一般的股神操作，公司上半年经过出售相关同职业的股权取得了18.81亿元的出资收益。

17年前三季度运营赢利为129.87亿元，同比增加79.32%，赢利总额133.36亿元，同比增加66.54%，归属净赢利98.09亿元，同比增加64.34%，净赢利率到达19.60%。在这样的状况下，2017年注定是公司营收，毛利，运营赢利及赢利总额和归属净赢利全面前史新高的年度。

3.财物负债

17年三季度末公司货币资金207.35亿元，期初为155.86亿，上半年底为207.85亿，上年同期为128.62亿，能够看到2017年前三季度货币资金增加了50亿元左右。

三季度末应收收据93.92亿元，期初为65.11亿，上半年为77.85亿，上年同期为58.41亿元，应收收据周转天数17年前三季度为51天，上半年为44天，2016全年为42天，上年同期为42天，应收收据周转天数有所上升,和相似万华相同，在职业好景的时分，都乐意给上下流更为宽松的收款账期以支撑上下流的开展，因为他们都深入理解到，作为职业的龙头，只要职业的上下流都健康安稳的运营下去，自己的龙头才会愈加耐久和安稳。

而在应收账款方面，17年前三季度为7.70亿元，期初为6.55亿，上半年底为6.32亿，上年同期为5.46亿，应收账款周转天数17年前三季度为4天，上半年为4天，2016全年为4天，上年同期为4天。能够看到公司在应收款方面，应收账款所占份额很少，而且应收账款根本上4天内就收到钱，而比较很多的是运用应收收据的方法，因为公司的应收收据根本上都是银行承兑，所以公司的整个应收款根本上不太存在坏账的可能性。

公司三季度末存货为50.20亿元，期初为45.49亿，上半年底为54.49亿，上年同期为39.93亿元，存货周转天数17年前三季度为41天，上半年为46天，2016全年为44天，上年同期为42天，根本坚持安稳。

三季度末公司其他流动财物为5.08亿元，一分钱银行理财产品也没有，根本上都是抵扣增值税，公司根本上不将资金投入到理财产品，那是因为公司有更好的让现金增值的才能和方法，公司在职业低谷或许行情低谷的时分，总是能够精确的在低位进入水泥同职业其他公司的股权，然后又在高位的时分离场，经过这样的方法取得过屡次巨大的出资收益，除了在17年上半年取得18.81亿元的出资收益之外，2015年度相同经过相同的方法取得18亿元以上的出资收益。

在将相关的同职业股票清仓获利之后，三季度末公司的可供出售金融财物只要4.83亿元，而期初则高达29.35亿元。

三季度末，公司固定财物为606.05亿元，前三季度财物折旧率为5.63%，当时在建工程余额为18.98亿元，工程物资10.18亿元。

截止三季度末，公司有短期告贷9.68亿元，期初为12.75亿元，有长时间告贷56.87亿元，期初为54.47亿元，还有34.99亿元的敷衍债券，而期初敷衍债券余额为59.96亿元。

三季度末公司敷衍账款44.12亿，期初43.79亿，上半年底41.14亿，上年同期为37.68亿元，敷衍账款周转天数17年前三季度为36天，上半年为35天，2016全年为42天，上年同期为40天，根本坚持平稳。

公司应收收据+应收账款+预付金钱算计108亿元左右，应收收据周转天数51天，应收账款周转天数4天，而敷衍+预收金钱算计约为72亿元，敷衍账款周转天数为36天，因为应收中应收收据是首要部分，所以公司日常资金周转没有压力，而且会有很多的现金流入。

17年三季度末公司营运本钱到达194.61亿元，持续前史新高，财物负债率为26.35%，净财物收益率为11.76%，总财物周转天数17年前三季度为636天，上年同期为761天。

4.现金流量

17年前三季度出售产品收到现金为630.70亿元，同比增加33.29%，和营收增加幅度根本相同，现收比为1.26，上年同期为1.25，收入健康，可靠性强。

17年前三季度运营现金流净额为88.09亿元，同比增加7.37%，上年同期为82.04亿元，自在现金流测算约为65.30亿元，同比增加22.87%，公司是少量不多的每年真金白银在挣钱的企业，这也是在港股，海螺水泥一向溢价A股的关健地点，这其实便是国外资金所喜爱的标的。

5.季度剖析

公司自从2016年1季度后，现已接连完成6个季度收入同比增加。其间17年的一至三季度，收入别离为136.39亿，182.69亿及181.31亿元，同比别离增加28.58%，36.68%及29.73%。

而17年三个季度的毛利率别离为29.04%，34.85%及32.56%。17年二季度是公司收入及毛利率都为最高的季度，二季度的毛利率到达34.85%，而收入到达182.69亿元。

三季度尽管水泥价格持续上涨，可是收入并没有超出2季度，而且毛利率有所下降，这表明三季度水泥的销量同比二季度应该是有下降的，而且水泥价格的涨幅应该落后于原材料本钱的上涨幅度。

在各个季度的三项费用傍边，一季度为15.23亿元，同比增加4.59%，二季度为15.08亿元，同比下降9.82%，三季度为18.59亿元，同比增加11.32%.

而在净赢利方面，公司一季度净赢利为21.53亿元(扣除出资收益净赢利约为17.81亿元)，同比增加86.41%，这是最直接的增加，首要是水泥出售价格的增加所造成的。二季度净赢利为45.64亿(扣除出资收益净赢利约为34.86亿)，同比增加107.45%，其间有13.99亿元是出资收益，三季度净赢利为30.92亿元，同比增加18.31%。

因为2016年四季度毛利率在34%的高位，尽管17年四季度的水泥价格同比2016年四季度要高，可是本钱也相应较高，反而毛利率有所下降。所以能够猜测2017年四季度的净赢利应该大致于和2016年四季度差不多(多2-4个亿)，所以根本可猜测2017年全年海螺水泥的净赢利约为128亿元左右。对应当时1381亿元的市值，2017年对应的PE约为11倍不到。

6.事务(销量)剖析

因为三季报及其他途径并没有得到公司三季度的水泥销量，所以我依据相关的一些根底数据来进行猜测。

首要依据三季度水泥价格的走势图，咱们猜测三季度水泥的出售价格是上半年出售均价的105.6%(也便是价格增加5.6%)进行猜测，所以得到三季度的吨出售单价约为251元，上半年为238元。

则可猜测出，三季度公司共出售水泥7210万吨，同比只增加0.65%，而吨净利约为42.88元。而前三季度合共出售2.061亿元，同比增加3.24%，商场份额约为11.71%，前三季度出售均价为243元，吨净赢利为47.59元。

总结：

1.水泥职业显着现在不是风口，17年营收及赢利创新高现已是必定，公司现在股价在前史新高邻近蕴酿着。这是自从2007年以来10年间第三次冲击前史新高(现在离前史新高只要10%左右的空间)

2.跟着供应侧变革的推动，32.5水泥的退出，应该说公司迎来了较好的商场机遇，现在公司在水泥职业现已是国内龙头的方位，而且伴跟着一带一路，在东南亚及俄罗斯进行海外产能的建造，可是现在依然未有到收获期。

3.从现在公司水泥产销量的增加状况来看，增加状况非常一般，所以公司的的净赢利增加愈加多需求依托产品价格的提高。这关于咱们出资来说，要去判别一个周期性职业的产品价格的走势，是一个适当废力却又不巴结的工作。

4.所以净赢利跟着水泥价格上涨而创出新高，然后股价跟从后续也创出新高，是机遇仍是危机(产品价格下降)，则见人见智了。

（修改：王梦艳）