本文转自微信公号“王涵论微观”，作者：王涵 等
内容摘要
美国4季度实践GDP年化环比回落至2.6%，但高于预期。美国2018年四季度实践GDP环比折年增速早年值3.4%回落至2.6%，高于商场预期2.2%。2018年全年经济增速为2.9%，略低于特朗普政府3%的方针，但为2015年来最高。
GDP超预期的背面：非住所出资反弹，出口连累收窄。
非住所出资：设备和软件出资反弹，全年全体体现微弱。继三季度回落后，四季度非住所出资显着反弹，其间设备和软件出资拉动显着，而修建出资负向连累起伏微增。全年来看，软件及设备出资体现全体较为微弱，这很大程度得益于税改的拉动。
净出口：四季度连累收窄，交易战逆风仍在。继三季度深跌后，四季度净出口环比连累收窄。往后看，全球需求进一步放缓且交易冲突不确定性仍高悬，出口逆风仍在。
GDP回落背面：消费放缓，住所出资继续连累，库存回落。
居民消费：税改提振效应逐渐衰退。四季度居民消费继续小幅下行。拆分来看，耐用品消费有所反弹，非耐用品和服务消费则有所走弱。税改关于居民可支配收入的提振效应好像正在逐渐衰退。
住所出资：地产商场疲软继续构成连累。2018年全年住所出资一直对GDP构成负向连累。美国典当借款利率中枢不断上移，假贷本钱抬升在需求端对地产构成冲击。
库存：制造商库存增速回落+“跷跷板效应”。从三大产商看，2018年年中以来，制造商库存增速回落，零售和批发商库存增速则上升，供应链上游库存下行，下流库存上行，可能是需求下滑构成的。此外，库存和净出口存在着“跷跷板效应”，出口的上升也导致库存有所去化。
往后看，美国经济增速估计进一步放缓。税改提振逐渐衰退，消费恐继续放缓;利率升、油价跌、交易冲突继续，出资反弹恐难连续;全球需求走弱叠加交易战不确定性继续，出口下行压力继续。此外，12月底始继续35天的政府关门也将对GDP发生负向连累。因而，2019年Q1美国经济增速预期继续下行。
危险提示：中美交易冲突晋级对全球经济与金融商场的冲击。
正文
美国四季度GDP增速回落，但高于预期
美国4季度实践GDP年化环比回落至2.6%，但高于预期。美国2018年四季度实践GDP环比折年增速早年值3.4%回落至2.6%，高于商场预期2.2%。2018年全年经济增速为2.9%，为2015年以来最高。从分项看，固定资产出资环比拉动上升，净出口环比连累收窄，成为四季度的首要支撑;消费环比拉动则继续小幅下行，库存也显着回落。
GDP超预期背面：非住所出资反弹，出口连累收窄
企业出资：设备及软件出资反弹，修建和住所出资仍为连累。四季度固定出资环比拉动从0.2%上升至0.7%，成为四季度GDP超出商场预期的首要支撑。拆分来看，非住所出资显着反弹，其间设备和软件出资拉动显着，而修建出资负向连累起伏微增;住所出资则继续保持-0.2%的连累。而从全年来看，尽管软件及设备出资体现在三季度出现下滑，但全体来看体现是较为微弱的，这很大程度得益于特朗普税改关于企业税后赢利的支撑。
净出口：四季度连累收窄，交易战逆风仍在。四季度净出口环比连累从2.4%收窄至0.3%，其间出口环比拉动由负转正为0.2%，进口增速环比连累也收窄至-0.5%，成为四季度经济增速超预期的另一重要原因。尽管出口较三季度的深跌有所反弹，但咱们以为往后看，出口下行压力仍在。一方面，全球需求正在进一步放缓;另一方面，交易冲突不确定性仍高悬，制造业PMI新出口订单分项虽1月有所反弹，仍处于下行通道，全体而言，出口逆风仍在。
GDP回落背面：消费放缓，地产连累，库存回落
居民消费：税改提振效应逐渐衰退。四季度，由2.4%回落至2.0%居民消费继续小幅下行。拆分来看，耐用品消费有所反弹，非耐用品和服务消费则有所走弱。全体来看，在税改的提振效应下，2018年2至4季度消费全体是较为平稳的。可是伴跟着税改关于居民可支配收入提振的走弱，消费出现平稳下行的趋势。此外，四季度顾客决心的下行和储蓄率的小幅抬升也显现消费决心和志愿有所削弱。而居民消费走弱也导致美国中心通胀全体较为疲软，叠加四季度油价显着回调，通胀上行压力的放缓也为美联储暂缓加息脚步供给了空间。
住所出资：地产商场疲软继续构成连累。四季度，住所出资则继续保持-0.2%的连累，而纵观2018年全年，住所出资对GDP的奉献一直为负。住所出资的疲软和美国地产商场的低迷是严密相关的。美国密歇根大学顾客调查对房地产购买的首要影响要素进行了调研，在价格、利率、换代需求和经济不确定性四个影响要素中，利率和地产购买志愿是拟合程度是最高的，这体现了利率是地产需求的中心影响要素。2018年以来，美国典当借款利率快速上行，假贷本钱抬升在需求端对地产商场构成冲击，从而连累了住所出资。往后看，跟着2019年利率的回落，地产商场需求有望回暖。
库存：制造商库存增速回落+“跷跷板效应”。四季度库存环比拉动由2.7%降至0.2%，成为首要连累。从三大产商库存增速看，2018年年中以来，制造商库存增速回落，零售和批发商库存增速则上升，供应链上游库存下行，下流库存上行，可能是需求下滑构成的。此外，库存和净出口存在着“跷跷板效应”，出口的上升也导致库存有所去化。
往后看，美国经济大概率将继续下行
2019年一季度美国经济增速估计将进一步放缓。如前所述，伴跟着税改提振效果的逐渐衰退，消费增速预期将进一步放缓;一起，跟着全球经济需求的走弱，交易冲突暗影继续，出口也面对下行的压力。
而四季度体现尚佳的固定资产出资，反弹恐难连续。首要，耐用品订单增速依然处在下行通道，指向设备出资需求恐怕难以继续保持较高增速。其次，企业出资决心并未体现出显着修正，近期企业本钱开支志愿数据全体有所下滑。此外，依据美联储最新发布的褐皮书，因为利率上行、油价跌落及交易和政治不确定性加重，12月大都区域陈述工业放缓的痕迹，预期1季度放缓将连续。
除此之外，从12月底开端继续35天的美国政府关门也将对GDP发生负向连累。综上所述，美国经济大概率将进一步放缓。
危险提示：中美交易冲突晋级对全球经济与金融商场的冲击。
