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智通财经APP得悉，东吴证券发布研究报告称，千禾味业(603027.SH)Q2因高基数、商超动销放缓等，收入端短期承压，随公司活跃调整促销及途径战略，估计Q3旺季动销将得到进一步康复。因上半年略有压力，下调21-23年EPS猜测为0.27/0.40/0.49元，当时股价对应PE别离为67/46/37倍，保持“增持”评级。

事情：公司发布2021年中报，期内完成营收8.86亿元，同比增10.82%，归母净利润0.658亿元，同比降58.09%，扣非归母净利润0.659亿元，同比降57.16%，根本契合商场预期。其间2021Q2完成营收4.08亿元，同比降7.24%，归母净利润0.26亿元，同比降70.08%。

东吴证券首要观念如下：

Q2收入承压，继续推动全国化。

分产品看，2021H1酱油/食醋营收别离为5.47/1.45亿元，别离同比+10.56%/-7.63%，其间Q2酱油/食醋营收别离为2.52/0.68亿元，别离同比降8.2%/17.92%，动销较弱首要源于高基数、商超客流削减、社区团购冲击等。

分途径看，2021Q2经销/直销途径别离完成收入2.71/1.29亿元，别离同比降8.88%/7.37%。分区域看，2021Q2东部/南部/中部/北部/西部地区别离完成营收0.74/0.27/0.35/0.53/2.11亿元，同比增8.55%/49.78%/7.34%/-24.33%/-14.89%，南部基数低完成快增，东部中部稳健增加，Q2公司经销商新增97至1587名，新增首要来自西部/东部/北部/南部，别离净增43/25/18/11名。6月公司将社区团购整合进电商事务，活跃拥抱新途径，该行估计将逐渐奉献增量。

毛利率略降，广告投入拉升费率。

2021H1毛利率42.2%，同比降7.5pct，(2021Q2毛利率40.89%，同比降9.29pct)，复原运杂包装费后21H1完成毛利率48.5%，同比降1.2pct，首要源于本钱上涨，产品结构改变。

2021H1出售费用率同比增5.27pct至26.47%(21Q2同比增5.65pct)，复原口径后21H1费率同比增11.5%，首要系本期强化品牌建造，加大电视广告投进力度所造成的(其间促销及广宣费同比增加1.1亿元);2021H1管理费用率同比降0.10pct至3.52%(21Q2同比增0.48pct)。综上，2021Q2完成净利率6.35%，同比降13.34pct，首要系本钱上行及加大费投。向后看，随库存良性化，费投正常化，该行估计盈余将逐季改进。

活跃拥抱新途径，外埠拓宽空间仍大。

据途径盯梢，7月份库存进一步下降，动销逐渐改进，该行估计H2在旺季推动下，动销将继续向好。值途径革新之际，公司活跃拓宽新途径，测验直播带货等新模式，不断推出新品丰厚产品矩阵，如鱼香肉丝调味料、麻婆豆腐调味料等。

公司差异化战略聚集零增加产品，截止2021H1外埠商场仍有较多空白区域，未来增量空间仍大，结合产能开释，品牌效应增强，全国化拓宽可期。中长期看，公司凭差异化定位，加快推动全国化，发展势头杰出。

危险提示：

职业竞赛加重，原材料价格动摇，出售不达预期等。