昌隆投资[同益股份]同益股份

开立医疗，1月24日股价29元，调查回调等候时机，看好2022年站稳28元，年末站上42元，未来价值目标价120元

要害词：超声内窥设备，国产代替

===========================

跟着医药研制的高景气不再，我就把目光逐渐转向医药流通与途径，医械设备与研制。今日共享的便是国内彩超、超声检测设备的第二大企业——开立医疗。

职业布景

医疗印象学的彩超范畴，蕴含了一个巨大的商业商场，这个商场里，客户是国内各大医院，用户是广阔医师，终究的受益人是咱们大众。

依据卫生统计年鉴数据，2017年我国三级医院数量超越2200家，医疗设备收买金额占一切医院的40%左右。而三级医院的彩超设备需求，一直以来都是进口超声品牌抢夺的主战场。这些设备广泛使用于腹部脏器、心脏、骨科、前列腺、妇产科等，现已成为国内外普及率十分高的检测设备。

依据猜测，2019年全球彩超商场规划到达74亿美元，同比增加2.78%；我国彩超商场规划到达91亿元，同比增加3.41%。全体增速不大。可是在每一个国家都存在国产品牌与国际品牌的竞赛。在超声确诊设备范畴中，通用电气医疗、飞利浦、西门子医疗等国外品牌，在我国的中高端商场占有了较大的商场份额。

G、P、S三家占有国际抢先地位的国外医疗品牌

国内企业起步较晚，但开展较快。现在首要有迈瑞医疗、开立医疗等为代表的医用超声确诊设备企业，产品定位也从中低端向中高端逐渐延伸。以2020年年报为例，迈瑞医疗的彩超收入为40.3亿元，开立医疗的彩超收入为8.9亿元。这现已是国内专业企业的龙一和龙二，可是与国外企业比较依然存在较大的距离。

在低端商场（二级以下各级医院），迈瑞医疗的市占率长期坚持30%，开立医疗和汕头超声都是在10%左右，然后再加上一些其他企业，国外品牌全面撤离，整个低端商场现已基本完结了国产代替。在中端商场（一级与二级医院），进口产品商场份额日益萎缩，国产超声品牌已完结技能堆集，凭仗附近的质量和低20%-30%的价格优势，逐渐抢占商场份额。在高端商场（三级与部分二级医院），超声范畴赢利最丰盛的商场里边，国外三强GPS仍占有主导地位，算计市占率或许高达9成。国内品牌从前只要迈瑞医疗，在2013年并购了美国的Zonare，获取了高端的彩超技能，快速进入到了高端彩超商场，然后保有一点商场份额，开立医疗近年来，先后推出S50、S60系列高端彩超，是现在国内第二个开发了高端彩超进入这个商场的企业。

在这样一个当下国内外品牌实力悬殊的布景下，国产代替的浪潮又给了咱们的开立医疗哪些时机呢？

一是，分级医治的方针落地，增大了中低端商场的容量。分级医治，使得底层医疗机构硬件设备的继续投入及收买预算进步，比方社区医院，专项专科医院需求收买新的设备，以及部分一二级医院的超声装备量没有饱满，现有的装配量还不能彻底满意需求。

二是，便携式超声的开展。该类设备是首要在急诊、重症医学、麻醉、肌肉骨骼等范畴使用。便携式曩昔几年的增速显着是快于传统的推车式的增加，而这次疫情下由于正常门诊就诊数量的削减，原本彩超这个职业应该是大遭到影响的，开立上半年就呈现了17%的下滑，可是迈瑞上半年依然坚持没有下滑，最重要的原因便是得益于便携式超声的大幅增加，补了大彩超的缺口。

三是，方针鼓舞。医疗器械国产化一直是方针要点鼓舞方向。生物医药及高性能医疗器械列入《我国制作2025》“十大要点范畴之一”，《“十三五”医疗器械科技立异专项规划》鼓舞开展国产医疗器械立异和代替进口、《关于深化审评批阅制度变革鼓舞药品医疗器械立异的定见》侧重进步医疗器械的立异才能和工业化水平、生物工业（含医疗器械）列入深圳六大战略性新兴工业，这些方针关于立异型医疗器械公司来说未来5-6年（进口高端和中高端的使用寿命）是进口代替的杰出机遇期。

事务开展

开立医疗成立于2002年，是国内较早研制并全面把握彩超设备及探头中心技能的企业，2004年推出国产首款便携彩超，2006年首先完成超声探头出产国产化。

2012年切入内镜范畴，推出国产首款高清内镜，2018年收买了威尔逊及和一医疗，2019年威尔逊并表。旗下的光电复合染色技能和聚谱成像技能，可与干流三大日企的电子染色技能比美，已推出了全高清消化道内窥软镜系统、三芯片2k硬镜、4k硬镜系统等产品。公司自主研制的HD-500、HD-550系列高清内镜，遭到临床医师的广泛认可，代表了现在国产内镜的抢先水平。

2014-2019上半年开立医疗内窥镜营收

一起，在中长期产品线布局方面，除了超声和软镜产品线，开立医疗的血管内超声（IVUS）、超声内镜、软镜医治用具、硬镜等高端产品线也都在研制管线中，全体产品技能定位抢先，部分产品填补了国内医疗器械职业在相关范畴的空白，多产品线战略正在逐渐形成。

成绩与窘境

开立医疗的2021年前三季度营收9.4亿，同比32.0%，净赢利1.4亿，同比418.8%，其间第三季度的营收和净赢利别离同比增加32%、1730%，连续了上半年高增加态势。

前三季度的全体毛利率为65.9%，同比增加了1.5%，首要原因是超声及内窥镜的高端产品占比不断进步，有望继续进步商场份额，优化赢利结构。

出售费用率为28.0%，同比下降-4.2%，管理费用率为6.9%，同比下降-0.9%，研制费用率为20.4%，同比下降-4.7%，三费悉数同比下降，呈现出十分优异的降本控费才能。

开立医疗各事务线产品的要害时刻点

在2018年-2020年，开立医疗并未能连续上市初期超卓体现，历经了三年开展阵痛期。原因有以下几点：

1、医院超声设备收买的周期性，影响了开立的成绩稳定性；

2、投标事情使得军委事务暂停三年；

3、2018年开立收买内镜耗材公司威尔逊，2019年威尔逊并表，但成绩许诺未完结，开立医疗计提了商誉减值，拖累了全体成绩；

4、疫情形成商场扰动，台式超声和内镜收买需求削减。

不过，在日渐回暖的商场需求和方针支持下，国产代替的浪潮给了开立医疗一把助力，而开立自己从2019年开端的出售变革也初见成效，一起海外产品注册和出售也加快了速度：

1）改变营销方法，经过真实有用的经销商、途径商推进出售，中心途径代理商带来的收入继续增加，也降低了单一营收途径依靠的运营风险；

2）履行新安排架构，超声产线和内镜产线专项担任三、二级医院，新组成归纳产线专项担任底层医疗和非公医疗，三级医院商场推广力度和商场占有率越来越高。

别的随高端产品S60、P60稳步装机和新一代中高端产品Elite系列上市，开立的产品出售结构不断优化，中高端产品占比不断上涨，毛利率不断进步。而海外商场中高端途径拓宽进一步加强，疫情期间便携超声成为海外商场抢手机型，疫情促进的在线学术营销系统也进步了内镜在海外的认知度。

结语

我适当看好在医疗新基建驱动、品牌力进步、高端产品放量等归纳效果下，开立医疗的运营继续向好。

从开立医疗的开展阶段来看，收入规划现已度过了一个盈亏平衡点——由于较高的费用投入导致赢利水平较低，ROE显着呈现低谷，这是产品从中低端迈向高端的必经之路。

跟着开立医疗的内镜事务高速增加、高端超声收入稳定增加，加上未来的IVUS、超声内镜、4K硬镜等新产品的上市，开立医疗的全体企业价值，行将收入迈上新台阶。预估21-23年归母净赢利别离为2.3、2.9、3.6亿元。

开立医疗，1月24日股价29元，调查回调等候时机，看好2022年站稳28元，年末站上42元，未来价值目标价120元

欢迎重视我，一个专心于企业运营改进，价值能量开释的长线投资者李宪边，各渠道同名。

开立医疗周线K线图