华润老总中信证券：当前存单表现或将触发降准

自2月中旬开端，同业存单利率继续上行，且9M-1Y期限的同业存单发行量不断走高，但近期好像有企稳态势，背面首要仍是商业银行负债端压力添加以及基金、理财换回现象的负面影响所造成的。现在同业存单收益率曲线全体峻峭上移，银行负债端本钱举高，且对长时间资金的需求更为显着，比照上一年降准状况，咱们以为近期央行有或许进行降准操作。估计未来同业存单利率上行的空间有限，短期内或将企稳，尤其是后续假如降准落地，利率中枢将出现下移并构成限制。

▍近期同业存单量价齐升。

2022年2月中旬至今，同业存单发行利率继续上行，但近期增速有所放缓。从节奏上调查，2月中下旬，同业存单发行利率上升较快；从3月开端，同业存单利率上升速度趋缓。同业存单净融资额先降后升，前期首要遭到期规划影响，尔后发行力度添加，拉动净融资额抬升。

▍同业存单利率上行的驱动要素。

供应端方面，确定负债本钱，补偿资金缺口：①二月降息预期失败后，叠加海外加息要素，商场忧虑利率上行，因而商业银行倾向于经过发行较长时间限的同业存单提早确定中长时间同业负债本钱；②银行缺少长时间资金，出于信贷投进要素导致银行关于同业存单发行需求添加。

需求端方面，换回压力下装备力气削弱：①货币基金是同业存单的重要装备方，货基规划增速下滑使得同业存单的需求相对削弱；②从EVA视点考虑，因为此前国债和国开债收益率有所上行，因而同业存单的吸引力相对有所下滑。

▍同业存单利差与降准的前史回忆。

回忆同业存单利差与降准的前史，从同业存单与MLF利差来看，降准前一个月内，同业存单利率全体上行，银行负债压力增大，降准后利差显着下滑，银行负债本钱得到有用操控。从期限结构看，降准前往往随同长端利率大幅上行，曲线走陡的特征。

▍当时存单体现或将触发降准。

当时状况与上一年12月降准比照，现在同业存单与MLF利差水平现已回到12月6日宣告降准前的水平，近期利差高点乃至一度超越12月降准前水平，使得银行负债本钱压力增大。3月以来同业存单收益率曲线峻峭上移，相似上一年12月降准前的曲线形状改变，因而央行有必定的动机经过降准再次为银行压降本钱。别的，现在和上一年12月相同面对较大的稳增加压力，而现在经济康复状况仍不厚实，尤其在疫情扰动和俄乌抵触影响下，需求进一步让利实体，因而有必要经过降准开释空间。

▍后市展望：

从近期同业存单的利率走势来看，曲线全体峻峭上移，银行负债端本钱举高，且对长时间资金的需求更为显着，比照上一年12月降准前的商场状况，现在央行有或许进行降准操作。咱们以为，“自动应对”的货币方针仍将处于放松窗口期，考虑到稳增加目标的完成或许会遭到当时国内外经济形势的影响，为了进一步影响企业融资需求、鼓舞银行让利实体，降准方针值得等待。估计未来同业存单发行压力仍存，但利率上行的空间有限，短期内或将企稳，尤其是后续假如降准落地，利率中枢将出现下移并构成限制。