产品优化推动青花热销，山西汾酒第三季净300168利润同比增56.96%

10月27日，山西汾酒发布2022年三季报：前三季度完结运营收入221.44亿元，同比添加28.32%；归母净利润71.08亿元，同比添加45.70%。单三季度运营收入68.10亿元，同比添加32.54%；归母净利润20.96亿元，同比添加56.96%。

全体来看，公司第三季度收入添加环比二季度显着提速，相对疲软的环境下展示出了较强的危险抵挡才能。其间，高端青花系列、腰部产品收入坚持较高增幅，产品结构继续优化，带动盈余才能的大幅改进，毛利率安稳进步，现金流、预收款质量杰出。此外，省内外商场齐头并进，署理、电商、直销多点开花。

品牌上升趋势坚持不变，Q3成果快速反弹

近年来，山西汾酒继续坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、要点保量”四位一体的产品战略，逐渐完善产品结构，旗下打造了包含汾酒、系列酒和制造酒等产品矩阵，中心产品聚集群众消费、次高端和高端三大职业增量价格带。现在，汾酒系列产品是其最主要的收入来历。其间，青花系列、腰部产品收入坚持较高增幅，带动产品结构继续优化，成果快速反弹。一起，公司在冷季展开全国规模内的促销活动、加快库存去化，亦为三季度出售奠定杰出根底。

数据闪现，22Q3汾酒/竹叶青/杏花村系列收入64.63/1.15/2.04亿元，同比+36.62%/-42.32%/+10.94%。其间，青花系列连续了高增态势，收入增幅较为明显，占比到达超越40%；巴拿马、老白汾系列收入亦完结较高增速，献礼版玻汾仍处于活跃铺市环节；竹叶青现在尚在探究推行形式，根底性作业作用有待闪现。

对此，中泰证券研报称，幽香热已在起势，第二队伍高速添加。幽香型也在获益于多元化大趋势，总收入占比继续进步，从2016年的10%进步至2020的15%，酒业协会估计“十四五”期间幽香型白酒收入占比将进步至20%以上。汾酒拉动下幽香热趋势已现，推进幽香型消费人群扩大和认可度进步。因幽香型白酒口感柔软、性价比强，更适宜年青人集体。山西汾酒作为幽香型白酒代表，年青客户群中已占有先发优势。

华金证券研报称，青花连续微弱势能，成果契合预期。青花20坚持较快添加，带动青花30复兴版翻开商场；一起8月份献礼版玻汾上市亦带动玻汾价格结构进步，全年方针完结无忧。

省内外商场齐头并进，省内增速尤为优异

公司坚持“1357+10”的商场战略，以山西省商场为根底，按部就班地向环山西商场、省外时机商场扩展，继续推进江、浙、沪、皖、粤等商场，从而推进长江以南商场的稳步打破，终究推进其全国化的商场战略布局的逐渐落地。归纳前三季度来看，省内外商场齐头并进，省内增速尤为优异，省外商场拓宽顺畅，全国化扩张推进成果开释。

数据闪现，22Q3省内收入28.7亿元，同比添加34.2%，省外收入39.1亿元，同比添加31.1%，均坚持较高增速。到三季度末经销商数量共3729个，较22Q2末添加81个，主要为省外经销商拓宽。单个经销商奉献体量约为594万元，环比上半年进步41%，同比进步18%。

省内营收高添加一方面是获益于经济环境，尤其是煤炭经济向好开展，另一方面汾酒自国改以来对省内空白途径深度发掘，复兴版推出后价格带更完善，消费晋级下省内增速较快。省内经济向好、叠加消费晋级气势，助力省内商场的微弱添加，尤其是青25的高速添加。单看三季度，省内青花25和巴拿马需求旺盛，推进省内营收高增，利润率明显进步。单三季度出售收现77.82亿元，同比添加5.11%。

省外商场得益于在疫情散点分散下灵敏有用的商场开辟和布局。现在，省外环山西商场仍未到达饱满，南边商场营销、途径、产品多管齐下，消费气氛渐起。中邮证券研报称，本年除了传统优势商场，公司在华东、华中商场呈现出可观出售体量、添加气势继续向上，当时商场进入活跃消化库存阶段迎候下一年新年大旺季。

国企变革开释运营潜力，结构晋级带动盈余进步

山西汾酒之所以能获得三季度的亮眼成果，很大程度上得益于深化国企变革，激活了内部运营生机，优化了运营功率，为其在完善产品矩阵、拓宽商场规模、优化途径结构齐头并进、多点开花奠定了厚实根底。公司经过坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、要点保量”四位一体推进高端化战略的施行，经过坚持“1357+10”的商场战略推进全国化战略的落地，一起辅以层级清晰的营销战略以及不断扁平化的经销系统。

全国化和高端化的稳步推进，叠加内部变革不断优化运营功率的作用下，推进产品结构的不断优化，从而带动盈余才能的大幅改进。数据闪现，公司22Q3毛利率77.91%，同比进步1.71pct；因加大商场投入，出售费用率16.39%，同比进步1.67pct；办理及研制费用率4.61%，同比下降1.2pct，税金及附加项占收入比重17.02%。归纳看出售净利率30.8%，同比进步4.57pct。

毛利率安稳进步、税金率缩短一起推进净利率抬升，现金流、预收款质量杰出。数据闪现，公司22年前三季度运营活动现金流量净额为81.41亿元，同比+32.94%；单Q3出售回款77.82亿元，同比添加5.09%；运营活动现金流净额34.59亿元，现金流全体坚持健康。到22Q3末合同负债47.25亿元，环比Q2末小幅削减1.19亿元。

此外，公司还活跃推进新式出售方法，线上线下多点开花，带动成果节节走高。数据闪现，2022年前三季度署理/电商途径/直销别离完结营收206.71/9.89/3.50亿元，同比添加28.93%/29.29%/6.30%，单三季度别离完结营收64.29/2.45/1.10亿元，同比添加34.34%/4.33%/15.38%。

在三季报发布后，中泰、安全等十余家券商发布研报给予山西汾酒“买入”或“引荐”评级。中泰证券研报称，近年名酒回归趋势已现，咱们认为有光辉前史、香型独占和富余产能的名酒复兴力度更强。汾酒一起契合三条规范，因而名酒复兴的逻辑实现作用最为微弱，坚持“买入”评级。

安全证券研报称，公司战略方针坚决，产品结构向上延伸，商场途径有用开辟，有望坚持添加态势。产品端坚持“抓两端，带中心”的战略，青花系列运作杰出，玻汾需求坚硬，巴拿马、老白汾坚持安稳添加；途径端大本营商场勃发新生机，省外商场生长可期。看好公司继续变革驱动的开展才能，坚持“引荐”评级。