揭开金山云证券借出坠落之谜

浪花淘尽英豪。

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作者丨樟稻修改丨伊页

金山云再一次来到风口浪尖。3月15日，金山云宣告，正在探究在香港联交所主板二次上市的时机。音讯发布后，引发二级商场热议，当日收盘时，涨幅超25%。

但这25%的涨幅并不值得庆祝，近的来看，就在前一日，金山云股价一度触发熔断，盘中跌落至2.5美元低点。远的来看，IPO后金山云股价一度飙升至74.67美元，尔后股价开端继续震动下行，不见好转。

股价是企业经营的表象，资本商场之外，金山云也祸不单行。在2021年末演出裁人潮，据了解触及商场、法务、医疗、数字健康、才智交通等多个部分。

曾几何时，金山软件上一任CEO张宏江直言称，进入云商场的决议计划进程只用了19个小时——“从上午9点讨论到第二天清晨4点，19个小时，确认云是未来开展的战略方向”[1]。

作为金山的中心战略之一，2014年下半年，雷军为此定下了“AllinYun”的战略，并经过以参股、出资、借款的方法把10亿美元投入云事务[1]。

这也让后发的金山云在国内商场里，占有了一席之地。据商场调研组织IDC核算，2017年上半年，金山云在我国公有云IaaS中比例排在第三，约6.5%，仅次于阿里云和腾讯云。

但跟着时间推移，金山云的商场比例逐渐被大公司揉捏。

相同是IDC发布的《我国公有云服务商场盯梢陈述》显现，阿里、腾讯、华为三家厂商占有公有云IaaS+PaaS近六成商场比例。

剩余四成商场中，被我国电信、亚马逊AWS、百度智能云、我国移动等云厂商抢占。其间，金山云以2.89%的商场比例坐落职业第8名。

众所周知，云核算是一个重财物运营形式，盈余与否与客户规划直接挂钩。

也正因而，规划效应的缺失导致金山云比年亏本扩展，依据最新的2021年Q3财报数据显现，金山云的净亏本为5.07亿元，同比扩展381.2%。

从风光一时到榜上无名，金山云的落寞，远不是一句云核算商场马太效应加重足以一笔带过的。

01

成也CDN，败也CDN？

公司为了上市常常需求面向资本商场讲一个高增加的故事，但这些动作是否契合企业经营规则，往往需求打上一个问号。

关于金山云而言，这个故事的中心资料便是CDN，即内容分发网络。

依据招股书显现，金山云营收首要来自两大部分，别离是公有云和企业云，2017年到2019年，公有云营收占比由97.3%下降到87.4%，但仍奉献营收的绝大部分。

在公有云中，产品首要包含核算、存储和交给三个板块，其间交给事务最为杰出，近三年收入为6.29亿元、11.61亿元、21.37亿元，占比为52.2%、54.9%、61.9%。

再接着往下剥一层，金山云交给事务包含金山云内容分发网络、金山画质增强、金山集智高清。其间CDN奉献了交给事务绝大收入[2]。

做个比照或许能更直观地表现金山云CDN事务的体量。

和金山云同一年上市的UCloud比较，在公有云事务中扣除交给事务后，2017年，UCloud、金山云别离营收6.94亿元、5.76亿元，2018年营收9.55亿元、9.53亿元。

也便是说，除了交给事务外，2018年之前，金山云和UCloud简直处于一个规划量级[3]。

从这方面来看，作为主打游戏云和视频云解决方案的云厂商，较高的交给事务为金山云上市奉献了“子弹”，但这相同也是金山云亏本的元凶巨恶。

原因在于，跟着越来越多厂商进入公有云，为了抢占商场比例，价格战成为最有用的洗牌手法，CDN更是成为降价潮的排头兵[4]。

拿金山云来说，为了参加这场“云战”，在2017年前后相继融资数次。

2017年12月12日，金山云宣告完结D轮3亿美元融资。值得注意的是，在完结融资后，金山云时任CEO王育林直白地提出融资后要对主流产品全面降价。

“其间CDN、云数据库Redis价格的最大降幅别离到达50%、60%；云服务器价格最大降幅超越30%；目标存储产品KS3流量为业界最低，存储价格下降10%”[5]。

价格战导致的成果是什么?无外乎“伤敌一千，自损八百”。

这场“价格战”后，传统以及中小的CDN厂商逐渐脱离这个战场，从前的头部玩家网宿科技(300017)和蓝汛，简直元气大伤。留下的几个大型云服务厂商，也亏本严峻[6]。

显着，关于公有云事务中以CDN为主的金山云，影响尤甚。但关于其时想要准备上市的金山云而言，经过CDN翻开商场进口，以亏本换商场比例，这种做法在其时无可厚非。

更要害的问题是，上市之后，金山云有没有及时改变这种形势。

依据金山云2020年年报，交给事务在2018年至2020年营收占比为52.6%、54.2%、50.5%，乍一看，金山云正在下降对交给事务的依靠，但实则否则[7]。

在年报中的数据口径，实际上是交给事务在公有云和企业云两块事务中的占比。

作为从属公有云的交给事务，其在公有云事务中2020年营收占比为63.9%，自2017年以来一向缓慢上升。

正因而，由于金山云终年靠CDN支撑营收，这部分事务在降价潮之后赢利菲薄，导致金山云在上市后仍防止不了增收不增利的命运。

02

大客化的优与忧

在金山云上市之际，国内云商场呈现出“一超多强”的格式。

关于其他云厂商较高的商场比例，雷军给出开展主张是，大的商场比不了巨子，金山云不精干大而全，而是专心头部客户，以及笔直范畴能不能放在几个要害点上，比方游戏云、视频云等，走差异化的道路[8]。

以上种种归纳起来，无非是大客化的战略。

大客化战略的优点是，继续开展品牌头部客户，能够有用提高ARPU，改进丢失率。关于金山云而言，则是差异化破局的要害之一。

从招股书和财报数据来看，金山云将较大规划的客户称为高档客户。

且从招股书能够看到，2017年至2019年，金山云从高档客户发生的收入占比极高，别离为11.64亿元、21.14亿元和38.53亿元，占到了同期总收入的93.7％、95.3％和97.4%。大客化战略非常显着。

大客化战略相同作用到ARPU值上，财报显现，金山云2017年高档客户ARPU值为1030万，2019年增加至1590万，2020年为2000万[7]。

假如说以上种种是大客户化战略的优势，但凡事皆有双面，大客户化战略相同有不小的副作用。

首要是，该战略下金山云关于大客户的依靠，在数百规划等级的高档客户中，聚集到前三大客户，2017年至2020年奉献的收入占比超越50%。其间，金山集团和小米两个“关系户”输血，更是占有一大部分，这儿先按下不表。

为此，金山云特别在招股书中标示高档客户战略的危险：一个或多个高档客户的丢失或运用量的大幅削减，将导致公司收入的下降。

该危险或一语成谶。在2020年财报中，能够看到2018年至2020年高档客户的续费率别离为161%、155%、146%，呈现逐年下降趋势[7]。

此外，据查询人士剖析，2019年金山云榜首大客户的体量远超小米，再结合金山云现有客户揣度，这家企业很或许是字节跳动[9]。

跟着字节在2021年全面进军云核算IaaS服务，字节的供货商必然受到影响，阿里云便是前车之鉴。

此前在2021Q2揭露成绩沟通会上，金山云宣告与字节跳动火山引擎签署协作协议，金山云IaaS+火山引擎PaaS/SaaS协同开拓商场

而据晚点报导，多位火山引擎人士宣称，2021年下半年开端，字节在国内商场的中心产品，比方抖音等，也将逐渐切换至火山引擎的IaaS服务[10]。

关于大厂而言，先协作再自建的习气早已约定俗成，对此，金山云需求评价尔后的影响。

除此之外，金山云的大客化战略还有一个隐形危险。

能够发现，与UCloud和青云比较，金山云在近些年IDC本钱极高，2019年至2020年，IDC费用别离占比为72.3%、65.2%，显着，在IDC费用等本钱端的开销为金山云赢利端带来极大压力[7]。

需求知道，云核算归于重财物运营形式，本质上便是服务器资源的租借。

雷军更是曾用“拼缝”来描述云核算职业的盈余规律：

“你买了一堆服务器带宽，租了一堆机架，然后分三年分租给你的客户。你的附加值是在于怎样拼缝，由于咱们租借带宽都是按峰值租借的，或许一年只用1-2回，或许租了一堆殷实的”[11]。

简略来说便是峰值付费和错峰盈余。其间，其他本钱暂不考虑，最重要的便是防止“资源搁置”，即不能让服务器闲着。

但形成“资源搁置”的最大场景，莫过于大客户的忽然丢失，而金山云大客化战略恰恰简单带来服务器的效果与功率对调[12]。

03

还剩多少胜算？

做云之初，雷军以为金山云有多半胜算。统筹来看，这多半胜算=secondsource+现金流+生态+独立第三方[11]。

先看secondsource战略，即假如产业链中某家供货商占比较高，整机企业通常会引进第二、第三供货商，以此涣散危险。

在云核算职业中，secondsource也经常被说到，从安全性来考量，任何一项IT服务都有呈现毛病的或许性。从保证事务连续性的容灾视点来说，挑选第二家云核算厂商是必要的。

拿小米来说，在2015中美经济论坛上，小米公司宣告，在以金山云为首要供货商之外，也将开端选用根据微软技能由世纪互联运营的WindowsAzure公有云作为“小米云服务”的云存储渠道[13]。

相同，雷军寄予于其他厂商挑选金山云做secondsource，但这一挑选存在一些争议。

首要，雷军说到的secondsource，近些年来在云商场上称作“多云”。即由来自多个云供货商的多个云服务组成，包含公共云服务供给商和私有云服务供给商[14]。

RightScale在2019年对全球企业用云战略的查询显现，超越1000人的大型企业中，挑选多云布置的占比到达84%，其间混合云占比到达58%。这种多云战略，相同被字节跳动当作扩展商场比例的起色。

问题是，关于云客户来说，往往经过“多云”战略在防止绑缚的一起进行压价[15]，况且金山云在一众云厂商中并不占优势。

且雷军说到的“咱们的情绪很低，大的巨子吃肉咱们喝汤，咱们甘心当小弟。只需三到五家里面有咱们，咱们就一定能成功。[16]”现如今，金山云现已跌出前五名，被“多云”战略选中的概率大大下降[17]。

现金流的困难也不遑多让，常年亏本之下，金山云不再具有资金优势。

再来首要看生态和独立第三方两方面，所谓生态是指小米和金山的相关公司输血；独立第三方则是雷军标榜的金山云中心价值——独立性。

先看前者，在产品和事务上，小米给金山云供给了巨大支撑。在树立之初，金山云首要事务围绕着小米的事务打开，小米首要的用户数据存储在金山云上。2014年，小米集团为金山云奉献了超越80%的营收[18]。

现如今，小米和金山集团对金山云的奉献率都在下降，但在小米的许多产品中都能见到金山云的身影：比方，金山云为小米AI音箱供给技能才能支撑；MIUI10也搭载了金山云的画质增强产品等等。

总的来说，金山云对金山系和小米的依靠是不争的现实。不过考虑到大型云厂商背面都有集团背书，关于金山云而言，这也是其守成的下限。

至于后者，独立性确实是中小厂商的一大卖点，假如云巨子触及范畴与客户重合，则客户就会抵抗把数据存到云巨子那里[18]。

坊间风闻，货拉拉听闻高德地图有意进军货运范畴后，决定将阿里云替换为华为云。从这点能够看出，独立性关于云厂商的赋能。

但独立云的存在往往是在直面巨子后的无可奈何，只能算是被逼防护下的被逼反击，且结合上面说到的生态来看，金山云标榜的独立性，多少有些不三不四。

这样来看，最初雷军所预言的多半胜算，眼下已然是顾此失彼。

此前，金山云在2021年前三季的季度营收别离为18.1亿元、21.7亿元、24.14亿元，同比增速别离为30.4%、41.6%、39.6%。金山云估计其2021年第四季度总收入将为26.3亿-28.3亿元，同比增加37%-47%。

以上述数据核算，金山云在2021年全年的营收约为90.2亿-92.2亿元，同比增加37.1%-40.2%。而2018年至2020年，金山云的营收增速别离为79.4%、78.4%、66.3%。

金山云营收增速的下滑、亏本的扩展，好像在无声地诉说着一代云商场明星的衰败。

参考资料：

[1]屈运栩:雷军系入主世纪互联10亿美元布局云商场..2014.12.03

[2]秦聪明:深扒金山云招股书：拆分出来的子公司，能否走出金山系“舒适圈”？钛媒体.2020.04.28

[3]金山云一半以上营收来自CDN.云头条.2020.05.10

[4]「张狂」CDN，烧钱到止境.雷锋网.2020.05.25

[5]金山云补血2.2亿美元打价格战..2018.01.05

[6]云核算十年：大国博弈和互联网巨子生死战.荣大一姐.2020.11.13

[7]北京金山云网络技能有限公司:2020年度陈述.2021.04.22

[8]独家专访|金山云在美上市雷军:怎么掌握这个年代的最大风口?.榜首财经.2020.05.09

[9]张雪:云是雷军的下一座金山？虎嗅.2020.04.24

[10]晚点独家|字节跳动全面进军云核算IaaS服务，想做我国第四朵云.晚点LatePost.2021.06.10

[11]雷军谈金山云系列之三：为什么金山云会成功.云帆出资笔记.2015.02.27

[12]我国云核算现状-4.盈余篇.云估计.2017.08.25

[13]小米宣告运用微软WindowsAzure公有云..2015.09.25

[14]多云VS混合云：终究有什么区别？新天域互联.2019.09.06

[15]阿里、华为、腾讯等云巨子进入贴面战.财经十一人.2021.04.25

[16]谁能摘下第四朵“云”？光子星球.2021.12.11

[17]身价暴降的独立「云」厂商：城池失守、职工颓靡、高管仇视.雷峰网.2022.03.16

[18]金山云：国内抢先独立第三方云渠道.国信通信.2020.10.19

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